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三一重工“低成本收购扩张”的功力还不够
合伙人  孙连才   《公司金融》   201203
题记:三一集团闪电收购普茨迈斯特,虽以不菲的价格获得了技术、渠道和品牌,但是还有并购后的审批、整合和增长这几道坎,并购能否成功融合还是个未知数。
 
日前,三一重工宣布联合中信产业投资基金,斥资3.6亿欧元收购德国工程机械企业普茨迈斯特的100%股权。
“这么知名的企业为中国企业所并购是此前难以想象的事”,一业内人士为此感叹。从行业角度来解读此次并购的背景,成长乏力和欧债危机相互作用促进了这次龙吞象的并购。  
从收购的时间点来说,三一重工占了天时地利之势,但是摆在其面前的依然有几道坎要过。
● 并购尚待审批
根据有关法规规定,同一行业的国内企业针对同一家海外公司进行并购时,只有一家公司能够获得发改委的批文。在三一重工接洽普茨迈斯特之前,其同城对手中联重科已经拿到了发改委批准其并购普茨迈斯特的“路条”。
此次三一重工在没有拿到“路条”的前提下,同普茨迈斯特达成并购协议,业内人士担心,三一重工将面临监管层审批的挑战。
对此,三一重工总裁向文波表示:“目前三一在按照国家规定办理相关手续。此次收购还要通过很多国家的反垄断审查程序,这是需要时间的。但是,我们有充分的信心通过核查。”
● 馅饼与陷阱
然而,三一重工并购普茨迈斯特最大的风险,并不来自监管层的审批,而来自双方合并后的整合。7年前,TCL集团并购法国彩电巨头汤姆逊就是经典败案。怎样避免陷入中国企业海外并购经常遭遇到的“并购陷阱”—预期中美好的“馅饼”变成“陷阱”,是三一必须面对的难题。
东西方文化的碰撞,在三一重工并购普茨迈斯特之初就开始体现了。三一重工的收购行为在德国引起轩然大波,数百名工人在普茨迈斯特总部门前举行了示威活动,抗议企业被收购。
跨国并购必须考虑不同国家在文化、宗教信仰、生活习惯、法律等各方面的差别,双方将怎样磨合及消化将成为关键。摆在三一重工面前的现实并不轻松。
● 未来增长成疑
不但现实不轻松,前景亦不乐观。
在国际上,普茨迈斯特的品牌强于三一重工,但这家公司自从2008年起其销售收入就一直处于下滑状态。三一集团的一高层表示,三一重工2011年的销售已经达到极限,2012年如果更上一层楼的话显然更为艰难。
在国内发展受困之际,三一重工怎样扩展同样需求低迷的国际市场,又怎样平衡国内国际市场之间的关系,成为三一重工最大的难题。显然,三一重工在国际化方面要走的路还很长。
2011年,三一集团的“负债率”持续攀升,流动比率(流动比率=流动资产/流动负债,反映“偿债能力”的核心指标)持续下滑。与此同时,三一集团的增长未达预期;2011年三一重工启动H股上市的计划至今仍未能成行。因此,三一并购普茨迈斯特的成本是否过高,并购风险能否有效控制,仍值得我们继续关注。