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浅析飞机融资模式的多元化
合伙人  任向伟   《公司金融》   201208
上半年,受国际及国内宏观经济不景气的影响,中国民航业仍然处于低迷状态。竞争加剧、利润下降是国内航空公司的最大感受。国航、南航及东航三大航空公司的2012年中期业绩预告先后出炉,中报显示受国际油价上涨等因素影响,三家企业净利均大幅下滑。一定程度上来说,中国民航业可谓寒冬初至,状况令人担忧。近期各大航空公司纷纷宣布以债券、定向增发等多种方式筹集资金,用于偿还银行贷款,优化财务结构。寒冬渐入,高负债、低利润率的民航业,该选择怎样的融资模式,再次引起大家的关注。
虽然当前民航业形势严峻,但依据民航业十二五规划和各大航空公司的经营计划,近几年是规模化和国际化战略的关键时期,多家航空公司近期公布了机队扩编和飞机引入计划。今年7月,国务院也颁布《促进民航业发展的若干意见》,明确要求“适度超前”加强基础设施建设,还要求拓展民航融资多元化。航空业是典型的资金密集型行业,其人力资源、机场建设、安全设施等均需要大量投资,而飞机的引入更是耗资巨大,一般占据着民航业投资总额的百分之七十五左右。如何以低成本引进飞机,并优化企业的财务结构,成为当前民航业发展的关键问题。
民航业属于高负债、低利润行业,现金流对于航空公司而言意义重大。国内企业内部融资主要是通过计提折旧和留存收益的方式进行,这显然无法满足航空公司大规模引进运输飞机的需要。此外,通过计提折旧等方式自筹资金来购买飞机,往往会导致财务结构恶化,进一步降低偿债能力。目前,我国的飞机融资主要还是外部融资,有以下几种常见模式:
1、经营性租赁模式
经营性租赁是承租航空公司根据自身运力情况,需要临时使用飞机时采取的“可撤销”的“不完全支付”式租赁,即承租航空公司可以提前通知出租人终止合同,甚至换租另外更加适合运力需求的机型。承租航空公司只是为了满足短期的、临时的或季节性的运力需要,并没有获取该飞机产权的需求。采用经营租赁模式后对航空公司现金流的压力较小,不会导致负债增长速度过快。既能满足运力增加的需求,又能控制财务风险,避免财务结构的急速恶化。该模式下,航空公司还可以换租其它机型,降低航空公司通过自购或融资租赁模式引入飞机时的盲目性,综合考虑,航空公司应适当增加一定比例的经营租赁飞机。
2、融资租赁杠杆模式
融资租赁杠杆模式具体是指在国际避税地,如英属维京群岛、开曼群岛,设立一家特定目的公司作为出租人,利用被认可的国有商业银行的境外担保和所购飞机的境外抵押获取出口信贷及国际商贷融资用于购买飞机,并将飞机租赁给航空公司使用,租赁期结束后,飞机的使用权转为航空公司所有。该种租赁模式,合同时间长、贷款利率低,飞机的最终归属权为航空公司本身,其综合成本也相对较低。在财务状况允许的情况下,保持一定数量的融资租赁飞机也是必须的。不过从目前来看,以融资租赁模式引入飞机有减少的趋势。
图二:2010年各种融资模式引入飞机的数量:
3、出口信贷模式
出口信贷是一种国际信贷方式,它是出口国政府为支持和扩大本国大型设备等产品的出口,对出口产品给予利息补贴、提供出口信用保险及信贷担保,鼓励本国的银行或非银行金融机构对本国的出口商或外国的进口商(或其银行)提供利率较低的贷款,以解决本国出口商资金周转的困难,或满足国外进口商对本国出口商支付货款需要的一种国际信贷方式。该模式不但贷款利率低,而且可以使航空公司获得更高的信用评级,对需要融资的航空公司很有吸引力。但该模式涉及面广,操作复杂,如果要使用该种方式融资,建议在法律允许的范围内对该模式进行改良,降低其复杂程度,减少担保费和预提税,更大程度的降低融资成本。
图一:飞机融资模式的特点对比如下:
 
经营租赁
融资租赁
出口信贷
交易结构与手续
简单
最复杂
复杂
租期
5-10年
12-18年
全寿命
资金需求
中等
预提税
支付方式
按月先付租金
根据合约,较为灵活
交机时付完购机款
利率
较低
灵活性
最低
资产贬值影响
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
各种飞机融资模式均有其优缺点,“非A即B”的方式不利于航空公司对各项风险的分散。企业应采取飞机融资模式多元化,根据自身的需要进行灵活的选择,并对不同的引进模式分配适当比例。此外,航空公司还需要另辟蹊径对飞机融资模式进行创新,“资产证券化”、“机票收入证券化”等多种融资方式均可进行理性的尝试。期待中国的航空公司,通过飞机融资多元化及模式的创新,优化企业财务结构,改善财务状况,更好的完成运输飞机的引入,实现中国民航业的进一步发展。